涨的人是頭暈目眩，2020年以来已經从3000多点涨到了5700多点，涨幅近80%，今年以来呢？也已經涨了近20%。
再看看大A，这种感觉简直直冲天靈蓋。很多人都不明白，為什么美股涨得这么凶，而大A跌得这么凶。
自古以来，股市上涨最核心的2个动力就是估值和盈利。顯然，过去几年，估值提升是美股上涨最核心的动力，2020年标普500的市盈率在20倍左右，现在到了30倍，涨了近50%。
好玩了，都說利率越高，估值越低，利率越低，估值越高。可是2020年初的时候，美联儲利率1.75%，现在是4.75%。这是怎么回事呢？谁来给解釋解釋呢？
其實，这也很简单，估值提升的本质，無非就是买的人比賣的人多，估值就起来了。我们只要找到哪些人在买，就知道怎么回事了。
美股在过去3年回購金额持续走高。高盛集團策略師预测，在經濟增长的推动下，2024年美国企業的股票回購总额將大幅增长13%，达到9,340亿美元，预计明年有望突破万亿美元大關。光是苹果一家，就宣布了1100亿美元的回購计劃。
但說實话，回購这件事，本质上是薅羊毛。上市公司本来位置就比較强势，可以以比較低的利率借款，然后回購。只要公司的利潤增速超过借款利率，基本上什么都不用干，就能给股東帶来利益，市值往往也会增长。但长遠来看，这對于社会而言没有好處。
就拿苹果公司来說，这么一个不缺錢的公司，資產负債率竟然超过了80%以上，因為苹果回購的那些錢，都是借来的。
第二是海外資金回流美国。因為2018年美国税改落地，跨国企業汇回美国的海外利潤征税税率从35.5%大幅削減至15.5%，再加上中美關系不好，海外利潤再投資減少，这些錢就回到了美国，為回購提供了資金。
第三就是發債。2020年至2024年，非金融企業负債，从10.8万亿美元增长到了13.8万亿美元，大概增长了近3万亿美元。这里面新增的很多负債，都被用于回購。2
过去几年，整个标普500指數的成分股，營收有不俗的表现。2021-2023年，三年營收都有双位數的增速。利潤方面的增长也相對可以，有比較穩健的增长。
但，說起这个增长，还是有一点東西的，大家注意到没有，2019年開始标普500的淨利潤出现了加速上涨，因為那一年，美国開启了30年来最大規模的減税政策。
再来說說财政补贴吧，这几年美国透過了几个重磅的法案，其中最重要的就是《芯片与科学法案》及《通胀削減法案》，这两项法案提供了逾4000亿美元的税收抵免、貸款或拨款，以推动美国清洁技術和半導体供应链的發展。
除了这些，还有疫情之间美国直接發的錢，都轉化成了这些上市公司的利潤。在2020至2022年期间，美国歷經三次大規模居民救助措施，涉及金额巨大。其中，2020年川普政府时期便透過了《冠状病毒援助、救濟和經濟安全（CARES）法》，该项救助计劃規模高达2.08万亿美元，主要用于對企業进行救助以及發放救濟金。同年年底，又追加了9000亿美元的臨时救助資金。拜登政府上台后，进一步透過了《美国救援计劃法案》，為新冠疫情防控追加了高达1.9万亿美元的拨款。
这一点，我们看一下老美的财政赤字就知道了，从2019年開始，这个赤字就刹不住車了。根据美国财政部的資料，美国2024财年迄今為止的赤字為1.897万亿美元，2023财年同期為1.525万亿美元。现在，美国的政府債務总規模已經突破了35万亿美元了。
大家伙想一想，企業利潤从哪来？無非就是營收減去成本，税費成本下降，利潤可不就上来了吗？就拿苹果来說吧，过去三年營收几乎没有增长。再来說說这个METa，原本小扎說要ALLin元宇宙，把名字都改了，結果利潤暴跌。然后小扎就開始了省錢玩法，一顿砍砍砍，短短2年时间，利潤翻倍，股价从80多美元干到了560多美元。
过去2年，美股上涨最大的功臣还是AI，特别是英伟达直接从一个小千亿市值的公司，直接飙升到了3万亿美元，还有人說英伟达將要达到10万亿美元，賺錢效应，直接把美股帶疯了。
英伟达的确也很賺錢，2023年賺了300亿美金。今年更是半年时间就賺了315亿美金，反正就是贏“麻”了，只要沾上一点AI，那估值就不是一个概念，所以美股七大科技全都跟这个有關系。
苹果搞了苹果AI，特斯拉搞了擎天柱机器人，OPENAI就是微软投資的，谷歌也搞了个大语言模型Gemini，Meta也搞起了AIGC，連搞電商的亞馬遜也跟着起来了，而英伟达就專門给他们提供AI芯片，做賣铲子的人先發了财。
所以，美股这一輪大涨的緣由，就这么回事。在美元流动性泛滥、美国财政減税和补贴，以及AI科技革命的支撑之下，美国迎来了一輪估值和盈利的戴维斯双擊。
除了上述的原因之外，美股集中度提高也是一个很重要的原因。如下圖所示，自2020年以来，标普500前十大公司的權重迎来了一輪快速的提升，目前已經超过了33%。
我给大家舉一个例子就明白了。假設一个国家是由1000个公司组成的，其中100家是上市公司，其中有10家是超級大公司，結果5年后，公司只剩下500家了，營收和利潤都跑到頭部公司去了。
其實，印度持续大涨的原因，也有类似的共同理由。除了卢比贬值之外，最重要的原因就是这样，四大财阀使劲把印度的财富往上市公司装，块頭就会越来越大。
本质上来說，美国就是在加杠杆，在面對中国竞争的时候，希望透過加杠杆的方式抢占下一輪科技制高点，然后用高利潤来弥补这段时间的赤字，这个套路老美在冷戰的时候已經玩过了。因為美元是全球货幣，它發債，全球一起承担后果，何樂而不為。
这几天我看到一个影片，美国副国務卿坎貝尔說，出席眾議院外交事務委员会舉行的“印太大国竞争”小组会議时声称，中国是美国“史上最大挑戰”。他說：“与中国帶来的多方面挑戰相比，冷戰相形見绌，中国帶来的挑戰是全方位的，不仅限于軍事和科技领域，我们需要全面加强我们的行动。”
这种觀点反映了目前整个美国政界對中国的態度，这也意味着美国这种财政持续擴張的政策在中美没有分出胜负之前，大概率是要延续下去的。
但，这些事情都是有代价，未来都得拉清单，一个个對着看資產回報率。就拿中国来說，前些年疯狂加杠杆，卷基建，本质上也是财政持续擴張帶来的。可是，现在大家看到了，投資回報率下降，整个經濟都面臨巨大的下行压力。
美国也是一样，如果老美在接下来的科技戰中，没能够實现突破，問题就很大了。比如，AI遲遲無法大規模落地，就目前来看10年内無法大規模应用都是很有可能的，那么它们砸的这些錢，等于全都打水漂了。
更加痛苦的前景是，AI没突破就算了，中国突破了芯片制造，開始在芯片、汽車、飛机制造等高端领域，抢占美国的份额。美国想要守住，只能像现在的中国一样，降低毛利率，結果整个資產回報率就会大幅下滑。波音、苹果、谷歌、微软，随便干下来一个，美国就受不了。
最悲觀的情景是，不但高端產業被抢了，連最先进的AI也没能领先，那就更GG了。所以，别看现在美股涨得歡，將来都得一个个拉清单。
就短期来看，美股想接着上行也不容易，美元贬值周期中，債市会吸引大量的資金，美元还会回流新興市場，这些都是不利于美股的。就盈利预期来看，AI即將进入验證期，說故事已經没用了。
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