AI的敘事既是美股的支撑，也是美元、美債和美国經濟能够维持韧性的基礎。当越来越多的指标顯示美股正處于泡沫化正反馈的加速期时，AI的敘事能否繼续發散就變得無比關键。
今年美股延续了去年的强势，整体反映出經濟基本面韧性較强的现實，尽管近期就業和通胀有降温的跡象，但是薪資收入、消費增速和服務業產出这个主要链条没有明顯走弱。
过去两年，美国經濟的邏輯非常清晰，在强美元的基礎上构建了赤字货幣化的政策手段——每年6-7%的赤字率用于“补短板”和“筑长板”。
無論是消費还是投資，增速都超过了疫情前的歷史趋势，通胀和中性利率都因此較疫情前上了一个台阶。从結果看，联儲并未过度加息，利率与通胀基本匹配，美国經濟處于高通胀、高利率、高名義增速的正向循環中。
而且美股的长期定价也是基本有效的，盈利增速反映出經濟的整体韧性。标普500的EPS增速持续好于分析師预期，并且不降息也并未對美股的盈利造成影响，盈利增速能跑贏通胀，股東回報仍在改善。在經濟不着陸的背景下，降息当然對估值承压的美股小市值公司更友好，但是不降息也不影响美股大盤指數。
美股的涨幅結构也反映了經濟的滞胀結构，今年美股涨幅最高的板块是科技类和穩定类（公用事業、電信服務、金融），分别代表跑贏滞和跑贏胀的两类資產。
标普和納斯达克不斷創新高，主要是頭部科技公司的貢献。小盤股比如罗素2000，今年上半年的收益率只有1.7%，和上證指數上半年的收益率0.2%相差無几，如果择时失誤一样面臨亏損。
科技股内部也出现了AI和非AI的明顯分化。
“七姐妹”約占标普500指數的30%（按照6月30日市值估算），但与AI相關度低的科技公司股价走势相對較弱，按權重估算不含“七姐妹”的标普500指數仅上涨3-4%。
軟體企業在疫情期间积累起来的遠程办公需求逐漸消退。硬體里的英特尔，尽管和英伟达都是芯片公司，但在AI时代，CPU制造商和GPU制造商的股价走势是冰火两重天。
“七姐妹”内部的分化也越来越大。
英伟达的涨幅在“七姐妹”里一骑絕尘，英伟达最近一个季度的毛利潤增速达到78.9%，毛利潤保持在高位需要大厂不斷在现有框架上叠加基礎設施，根据Dealroom統计，“七姐妹”每年在前沿技術上的投資高达4000亿美元。
当一个市場出现越来越多的結构分化时，可能是泡沫正處于加速正反馈的跡象，并且传統的美股指标也顯示出了股市的泡沫化跡象。
比如著名的巴菲特指标（美股总市值比美国GDP）截止7月12日是206%，創下2022年3月以来的新高，遠高于危险值。巴菲特也在股東大会上提到，
“伯克希尔大約有1800亿美元现金儲備，目前没有足够有吸引力的投資标的”。
过去几十年质疑巴菲特的人，基本都消失在了一輪又一輪的周期中。
截止七月初，标普500、道瓊斯、納斯达克的風险溢价分别位于35%、18%、16%歷史分位，處于中位數以下0.53、1.10、1.15个标准差。
美国經濟在高通胀、高利率上能够良性循環的基礎是强美元支持的赤字货幣化，强美元的底層是科技和軍事，所以AI的敘事既是美股的支撑，也是美元、美債和美国經濟能够维持韧性的基礎。
反过来講，AI的敘事也是美股、美債、美元和美国經濟的脆弱性之一，特别是当越来越多的指标顯示美股正處于泡沫化正反馈加速时，AI的敘事能否繼续發散就變得無比關键。
風险提示
本篇文章來源於微信公眾號: 雪濤宏觀笔記
文章末尾固定信息
